Perspektywy kapitałowe w Singapurze w 2022 r.: Koncentracja na zrównoważonym wzroście (2023)

przez Kennetha Tanga, Starszy Menadżer Portfela

Patrząc w przyszłość do 2022 roku

Gospodarka Singapuru jest na drodze do ożywienia. Chociaż gospodarka już w 2021 r. odbiła się gwałtownie, spodziewamy się, że temat ożywienia pozostanie nienaruszony i będzie nadal wspierać gospodarkę Singapuru w 2022 r. W 2022 r. obserwujemy rozszerzenie wzrostu w kluczowych motorach ekonomicznych Singapuru, przy czym spodziewane jest ostrzejsze ożywienie w sektorze usług gdy gospodarka ponownie się otworzy.

Stopy procentowe prawdopodobnie wzrosną w 2022 r., ponieważ widzimy większą presję ze strony zacieśnienia polityki makroekonomicznej w związku z wyższą inflacją i kosztami biznesowymi. Inflacja może nie być tak przejściowa, jak oczekiwano, a rosnące płace i koszty prowadzenia działalności gospodarczej mogą stanowić przeszkodę dla polityki w 2022 r. Przy rosnącej inflacji i kosztach wynagrodzeń oraz spowolnieniu tempa wzrostu przychodów perspektywy marż i zysków przedsiębiorstw wydają się być bardziej zagrożone w 2022 r. podkreślamy znaczenie inwestowania w wysokiej jakości franczyzy o zrównoważonym wzroście, które naszym zdaniem osiągną lepsze wyniki w obecnym środowisku makroekonomicznym.

Stopy zwrotu z akcji mogą się zmniejszyć w porównaniu z dwucyfrowymi zwrotami osiągniętymi w 2021 r. Uważamy, że szansa w 2022 r. będzie wynikać z doboru akcji i większych możliwości rozwidlenia na rynku singapurskim. Najbardziej preferujemy sektory finansowe, przemysłowy, konsumencki i technologiczny, natomiast z ostrożnością podchodzimy do sektora telekomunikacyjnego i nieruchomości.

Singapur gotowy na dalsze ożywienie

Patrząc wstecz, rok 2021 był dobrym rokiem dla singapurskiego rynku akcji. Indeks Straits Times Index (STI) osiągnął zwrot na poziomie 12,5% w ujęciu całkowitym (stan na 3 grudnia 2021 r.), co z nawiązką odwróciło stratę w wysokości 8,1% w 2020 r. Silne ożywienie w handlu i eksporcie przemysłowym pomogło przyspieszyć gwałtowne odbicie w zyski spółek w 2021 r., które w połączeniu z akomodacyjną polityką i atrakcyjnymi wycenami pomogły osiągnąć wysokie, dwucyfrowe zwroty na giełdzie w Singapurze i katapultowały Singapur do jednego z najlepszych azjatyckich rynków kapitałowych w 2021 r.

Oczekujemy, że ożywienie pozostanie dominującym tematem w 2022 r., podobnie jak w 2021 r., w którym gospodarka, rynki akcji i zyski przedsiębiorstw powróciły do ​​poziomów sprzed pandemii COVID-19 z 2019 r. W okresie do trzeciego kwartału 2021 r. PKB Singapuru wzrósł już o ponad o ponad 7%, czyli więcej niż przed pandemią w 2019 r. Imponujące w tym ożywieniu jest również to, że w III kw. 2021 r. Singapur był jedyną gospodarką ASEAN-6, której realny wzrost PKB (wyrównany sezonowo) przekroczył poziom z IV kw. 2019 r. .

Patrząc w przyszłość, oczekujemy, że ekspansja gospodarcza w Singapurze będzie opierać się na 7% wzroście PKB rok do roku oczekiwanym w 2021 r. i wzrośnie o kolejne 3-5% rok do roku w 2022 r. normalizacja zakłóceń w dostawach. Oczekujemy również, że wzrost w 2022 r. stanie się bardziej zrównoważony, a usługi będą poruszały się w większej równowadze z produkcją. Sektory produkcyjne i zorientowane na eksport, niewątpliwie gwiazdy gospodarki w 2021 r., mogą odnotować spadek tempa wzrostu w 2022 r., ale powinny pozostać odporne, ponieważ globalny popyt nadal jest zdrowy. Uważamy, że sektor usług powinien się odbudować i zapewnić większość przyrostowego wzrostu gospodarki Singapuru, gdy zbliżamy się do 2022 r. Hurtowy handel detaliczny, transport i magazynowanie oraz usługi mogą pozytywnie zaskoczyć, gdy kraj zmierza w kierunku nowej normalności, w której COVID-19 staje się endemiczny. Usługi transportowe, tradycyjnie kluczowe dla gospodarki Singapuru, mogą spodziewać się silnego ożywienia w 2022 r., gdy podróże zostaną wznowione.

Wzrost i jakość powinny zacząć przynosić lepsze wyniki

W niedawno zakończonym, półrocznym przeglądzie makroekonomicznym, Urząd Monetarny Singapuru (MAS) powiedział, że uważnie obserwuje oznaki inflacji, ponieważ widzi ryzyko, że inflacja stanie się bardziej trwała, w przeciwieństwie do przejściowego wąskiego gardła spowodowanego pandemią. Skłoniło to również MAS do zaostrzenia polityki pieniężnej w październiku 2021 r., aby zaradzić wzrostowi cen konsumpcyjnych i presji inflacyjnej spowodowanej zakłóceniami podaży i wyższymi płacami.

Widzimy ryzyko dalszego wzrostu inflacji wraz z wejściem w 2022 r. Biorąc pod uwagę różnicę między cenami konsumenckimi a cenami producentów, wydaje się, że przedsiębiorstwa i korporacje ponoszą większy ciężar presji kosztowej na ceny, co może ostatecznie przełożyć się na ceny konsumpcyjne w 2022 r. W tym kontekście uważamy, że MAS prawdopodobnie będzie strzeżony przed inflacją i zaostrzy politykę w razie potrzeby. W miarę stopniowego ponownego otwierania się gospodarki presja na ceny krajowe może dodatkowo spotęgować presję po stronie podaży spowodowaną wąskimi gardłami w łańcuchu dostaw. Jeśli inflacja będzie nadal przekraczać 2,0%, spodziewamy się dalszego zaostrzenia MAS na następnym posiedzeniu politycznym w kwietniu 2022 r.

Bardziej restrykcyjna polityka prawdopodobnie będzie miała również wpływ na rynki akcji. Zwężanie może rozpocząć się w Stanach Zjednoczonych pod koniec 2021 r., a Rezerwa Federalna ograniczy zakupy aktywów do połowy 2022 r. Jeśli krajowa inflacja będzie mniej przejściowa i bardziej trwała, presja kosztowa na przedsiębiorstwa nieuchronnie wzrośnie i naszym zdaniem rozsądne byłoby faworyzowanie firm o wzroście i jakości. Jesteśmy przekonani, że wzrost i jakość zazwyczaj osiągają lepsze wyniki w okresach niedoboru wzrostu oraz gdy wyższe stopy procentowe, rosnące czynniki kosztowe i spowolnienie dynamiki przychodów wprowadzają większą niepewność co do zysków.

Oczekujemy, że w 2022 roku spółki charakteryzujące się jakością i zrównoważonym wzrostem zwrotów będą osiągać lepsze wyniki niż szerszy rynek i preferować je w stosunku do spółek, które polegają wyłącznie na cyklicznym wzroście, impecie lub wartości. W 2022 r. wzrost będzie słabszy — inwestorzy prawdopodobnie zapłacą więcej za widoczność wzrostu zysków i pewność wyboru akcji i sektorów. W związku z tym widzimy grawitację w kierunku spółek o wysokiej jakości wzrostu zysków i potencjalnie defensywnych fosach wzrostu, które są w stanie utrzymać i obronić zwroty. W obliczu widma rosnącej inflacji preferujemy również akcje o silnej sile cenowej w środowisku inflacyjnym. Ponownie spodziewamy się, że fosy jakości i wzrostu będą dobrze prezentować się w wynikach w czasach inflacji.

Powrót alfa wraz ze spowolnieniem wzrostu i normalizacją polityki

Spodziewamy się, że zwroty z akcji będą umiarkowane w 2022 r. po silnych dwucyfrowych wzrostach w 2021 r. Jest to typowe, gdy ostre fazy ożywienia gospodarczego przechodzą w okresy umiarkowanego wzrostu, typowe dla ekspansji gospodarczej w połowie cyklu. Na tle rosnących stawek wyceny rynkowe również wyglądają mniej atrakcyjnie. Może to osłabić ogólne zwroty z rynku (beta) w 2022 r., kiedy rynek ma mniej miejsca na wzrost ceny do zysków i większą niepewność co do ogólnego wzrostu zysków.

Jesteśmy pozytywnie nastawieni do możliwości alfa w 2022 r. i wierzymy, że większe zróżnicowanie wzrostu doprowadzi do znacznych możliwości w doborze akcji. Uważamy również, że sektory, które oferują bardziej zrównoważony profil wzrostu przy rozsądnych wycenach, mogą przyciągać wyższe wyceny ze względu na premie z tytułu niedoborów. Dzięki temu silniejszemu skupieniu się na wzroście i zwrotach, preferujemy sektory, które oferują dalszy wzrost trajektorii zysków w 2022 r., oraz te, które mają bufory wzrostu, aby zrekompensować słabość zysków. W tej kategorii lubimy technologie, przemysł i towary konsumpcyjne uznaniowe i podstawowe, w których widzimy duży potencjał przyrostowego wzrostu rewizji zysków w 2022 r.

Lubimy przedsiębiorstwa użyteczności publicznej i przemysł, ponieważ postrzegamy rosnące ceny energii jako wiatr w żagle, a ciągłe dążenie do inwestycji w zrównoważony rozwój jako rosnący temat. Rosnące ceny ropy i surowców powinny wspierać zyski w wybranych branżach. Nadal mamy również konstruktywny pogląd na możliwości energii odnawialnej i historie zmian, w których identyfikujemy pozytywne zmiany w zrównoważonych zwrotach firmy.

Jesteśmy bardziej pozytywnie nastawieni do uznaniowości konsumenckiej w 2022 r., zwłaszcza w firmach singapurskich narażonych na wzrost konsumeryzacji ASEAN. Oczekujemy, że konsumpcja krajów ASEAN wzrośnie w 2022 r., ponieważ uważamy, że region ten jest gotowy do nadrobienia zaległości i przyspieszenia szybciej niż większość innych gospodarek azjatyckich. Preferujemy również produkty konsumpcyjne i postrzegamy ten sektor jako dobre zabezpieczenie przed inflacją. Wyceny są bardziej atrakcyjne po ostatniej korekcie cen i obserwujemy lepszy względny wzrost zysków dzięki wyższym cenom surowców w miarę zbliżania się do 2022 r. Szczególnie faworyzujemy spółki z sektora, w którym dostrzegamy wyraźne pozytywne zmiany, takie jak wysiłki na rzecz poprawy ochrony środowiska, społeczeństwa i zarządcze obszary istotności.

Podoba nam się również sprzęt technologiczny i widzimy potencjalną zmianę oceny w tym sektorze, gdy przezwyciężymy obecne zakłócenia w łańcuchu dostaw. Blokady nałożone przez rządy i niedobory materiałów składowych wywarły znaczący wpływ na globalny łańcuch dostaw, a złagodzenie tych wąskich gardeł poprzez złagodzenie rządów i prywatne inicjatywy mające na celu poprawę problemów z łańcuchem dostaw powinno pozwolić firmom technologicznym na szersze ponowne otwarcie i ożywienie wydatków inwestycyjnych w produkcja i handel. Uważamy również, że większość firm zajmujących się sprzętem technologicznym w Singapurze notuje atrakcyjne wyceny, z perspektywy historycznej, a także w porównaniu z ich odpowiednikami w regionie.

Lubimy wybrane finanse i wierzymy, że banki nadal będą beneficjentami rosnących stóp procentowych. Widzimy również banki korzystające z możliwości finansowania przy wznowieniu umów handlowych w regionie. Chociaż lubimy również usługi komunikacyjne, takie jak e-commerce, ze względu na ich atrakcyjną propozycję wzrostu w ciągu najbliższych kilku lat, jesteśmy bardziej ostrożni w ich wycenie. Ostrożnie patrzymy na telekomunikację ze względu na słabsze perspektywy wzrostu, a także jesteśmy stosunkowo ostrożni w przypadku nieruchomości i REIT-ów ze względu na rosnące stopy procentowe i pogarszającą się płynność.

Restrukturyzacja firmy w nowym Singapurze

Pozostajemy pozytywnie nastawieni do tematu restrukturyzacji przedsiębiorstw w Singapurze. Oczekujemy, że w 2022 r. beneficjenci restrukturyzacji przedsiębiorstw będą częściej pojawiać się w firmach, które przyjęły innowacje, aby lepiej konkurować w gospodarce postpandemicznej, a także w firmach dokonujących pozytywnych zmian na drodze do zrównoważonego rozwoju. Wierzymy, że udana realizacja odpowiednich restrukturyzacji korporacyjnych zwiększy potencjał ogólnych trwałych zwrotów i zapewni ponowną ocenę wycen.

Jesteśmy bardziej optymistycznie nastawieni do ponownego otwarcia beneficjentów w 2022 roku i oczekujemy, że firmy, które przeszły restrukturyzację, będą dobrze przygotowane do przejścia do endemicznej nowej normalności. Przykładem mogą być prywatni operatorzy opieki zdrowotnej, gdzie firmy zintensyfikowały wspieranie rządowych wysiłków na rzecz zapewnienia testów i szczepień, nawet gdy ucierpiała ich główna działalność szpitalna. Dziś ta restrukturyzacja dobrze umieściła je w nowej singapurskiej normie „testuj, śledź i szczep”, a biznes usług zdrowotnych podwoił się w porównaniu z poziomem sprzed pandemii. Również wzrost wskaźników szczepień do poziomów, które pozwalają gospodarkom w regionie ASEAN na ponowne otwarcie granic i wznowienie podróży, może oznaczać silne ożywienie zagranicznej turystyki medycznej w Singapurze, ponieważ więcej zagranicznych pacjentów powraca na planowane procedury, a wymagania dotyczące testów napędzają stały wzrost opieki zdrowotnej usługi.

Historia transformacji energetycznej w odnawialne źródła energii przedstawia również ekscytujący obszar wzrostu i transformacji dla Singapore Inc. Uważamy, że jest to szczególnie istotne w sektorze przemysłowym, zwłaszcza w infrastrukturze i usługach użyteczności publicznej, gdzie istnieją coraz większe możliwości inwestowania w zrównoważony rozwój. Faworyzujemy również spółki dobrze usytuowane w transformacji energetycznej w kierunku odnawialnych źródeł energii, w przypadku których firmy wykazały jasne i agresywne plany rozwoju swojego portfela odnawialnych źródeł energii poprzez inicjatywy dekarbonizacji, wykorzystanie zielonego finansowania i przyspieszony recykling kapitału na rzecz wzrostu. Widzimy również, że ta ekspansja energii odnawialnej ma miejsce w czasie, gdy rządy ASEAN również przyspieszają plany dekarbonizacji. Uważamy, że przy dobrej realizacji, spółki mogą poprawić swoje zrównoważone zwroty i zmienić rating z wyższymi mnożnikami wyceny.

Większy nacisk na wzrost dywidendy

Uważamy, że inwestowanie w dywidendy pozostaje aktualne w czasach rosnących stóp procentowych i spowolnienia wzrostu. W kontekście spowolnienia wzrostu gospodarczego w 2022 r. ochrona kapitału i utrzymanie zwrotów będą jeszcze ważniejsze jako źródło zwrotów. Nadal konstruktywnie podchodzimy do inwestowania w dywidendy i oczekujemy większego skupienia się na akcjach spółek z wysokimi i rosnącymi dywidendami w obecnej sytuacji makroekonomicznej.

Uważamy, że tło rosnących rentowności niekoniecznie osłabiłoby perspektywy wysokodochodowych akcji dywidendowych, ale raczej podkreśliłoby znaczenie wzrostu dywidendy. Również w Singapurze nadal stwierdzamy, że spread między rentownością dywidend a rentownością obligacji pozostaje atrakcyjny, pomimo rosnących rentowności obligacji. Ten spread będzie nadal sprzyjał spółkom dywidendowym o wysokiej stopie zwrotu. Strategia inwestowania w dywidendę na 2022 r. będzie w coraz większym stopniu koncentrować się na wzroście dywidendy, a nie na zyskach z dywidendy, ponieważ spodziewamy się, że możliwości wzrostu dywidendy mogą być mniejsze w obliczu rosnących stóp procentowych. W związku z tym widzimy potencjał dla spółek o wysokim i rosnącym profilu wzrostu dywidendy, które mogą zostać ponownie ocenione przy wyższych wycenach w czasie, gdy ogólny wzrost zysków jest umiarkowany.

Uważamy również, że jakość i zrównoważone zwroty stanowią kluczowy czynnik napędzający wyniki w inwestowaniu w dywidendy. Podobają nam się wybrane spółki finansowe, przemysłowe i technologiczne, które są dobrze przygotowane do dostarczania i zwiększania dywidend w 2022 r. Widzimy również, że w 2022 r. osiągają lepsze wyniki niż REIT-y detaliczne i REIT-y logistyczne. Postrzegamy REIT-y detaliczne jako beneficjenta ponownego otwarcia handlu w Singapurze, a logistyka REITS czerpie korzyści z rosnącej roli Singapuru jako regionalnego centrum produkcyjnego w zakresie technologii, transportu i usług finansowych.

Kluczowe tematy ożywienia gospodarczego, stóp procentowych i zwrotów w 2022 r

Podsumowując, spodziewamy się, że wzrost w gospodarce Singapuru utrzyma się w 2022 r., w którym widzimy większy wkład ożywienia w sektorze usług. To ciągłe ożywienie będzie również stanowić podstawę wzrostu zysków spółek na singapurskim rynku akcji. Rok 2022 przyniesie też widmo rosnącej inflacji i stóp procentowych. Naszym zdaniem spółki charakteryzujące się jakością i zrównoważonym wzrostem będą osiągać lepsze wyniki w okresie spowolnienia wzrostu zysków i rosnącej presji kosztowej. Wreszcie, w kontekście malejącej płynności i wsparcia politycznego w połączeniu ze spowolnieniem tempa globalnego wzrostu, spodziewamy się, że ogólne zwroty z rynku akcji będą umiarkowane w 2022 r. Nadal jednak pozytywnie oceniamy możliwości alfa w Singapurze. Uważamy, że spowolnienie wzrostu zysków i zacieśnienie polityki gospodarczej doprowadzą do większego rozproszenia wzrostu zysków między sektorami i większego rozdwojenia stóp zwrotu z akcji. Naszym zdaniem będzie to sprzyjać zbieraczom akcji. W 2022 roku najbardziej preferujemy sektory finansowe, przemysłowy, konsumencki i technologiczny.